林洋電子的智能電表增速下滑

　　公司于2014年8月12日發(fā)布2014年半年報(bào):公司2014年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.44億元,同比增長10.83%;營業(yè)利潤1.58億元,同比增長14.76%;歸屬上市公司股東凈利潤1.35億元,同比增長15.47%;扣非凈利潤1.33億元,同比增長14.82%;經(jīng)營性現(xiàn)金流-3919.57萬元;基本每股收益0.38元。

　　按照單季度拆分,公司第二季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.58億元,同比增長10.96%;營業(yè)利潤8370.56萬元,同比增長11.34%;歸屬上市公司股東凈利潤7160.75萬元,同比增長11.19%;折合每股收益0.20元。

　　盈利預(yù)測與投資評級。國內(nèi)分布式政策面臨調(diào)整,市場啟動在即,看好公司與電網(wǎng)合作模式的突破、融資模式突破,預(yù)計(jì)2014-2016年EPS分別為1.37元、1.77元、2.32元,根據(jù)同行業(yè)可比公司,按照2014年25倍PE,對應(yīng)目標(biāo)價(jià)34.25元,維持“買入”評級。

　　主要不確定因素。分布式光伏項(xiàng)目低于預(yù)期、公司與電網(wǎng)合作不達(dá)預(yù)期。

　　公司2014年半年報(bào)分析:1、LED、光伏業(yè)務(wù)放量,分布式渠道優(yōu)勢成未來最大看點(diǎn)。公司上半年收入同比增長10.83%,收入增長的主要動力來自LED業(yè)務(wù)、光伏業(yè)務(wù)的快速增長,其中LED業(yè)務(wù)收入達(dá)7433萬元,同比增長15003%,光伏業(yè)務(wù)收入達(dá)8108萬元,同比增長727%。另外,LED業(yè)務(wù)毛利率同比增加了3.54個(gè)百分點(diǎn),但光伏業(yè)務(wù)毛利率同比下降5.46個(gè)百分點(diǎn)。

　　光伏業(yè)務(wù)的培育以及商業(yè)模式的探討為后續(xù)的爆發(fā)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ),公司已與江蘇華電南通通州灣項(xiàng)目籌備處簽訂了總計(jì) 500MW的戰(zhàn)略合作協(xié)議,目前該項(xiàng)目也進(jìn)入實(shí)施階段。分布式光伏將是公司最大的看點(diǎn):公司已明確提出要成為中國東部地區(qū)最大的分布式光伏發(fā)電運(yùn)營商。除了積極推進(jìn)已簽署的通州灣項(xiàng)目實(shí)施外,未來兩到三年,公司計(jì)劃開發(fā) 500-800MW 以上的分布式電站項(xiàng)目(預(yù)計(jì)控股比例在70%~80%)。

　　分布式電站的拓展方式為:與各地電網(wǎng)公司、節(jié)能公司、大型國有企業(yè)積極合作,確定可行、可靠的商業(yè)模式。特別是與電網(wǎng)公司的合作優(yōu)勢很明顯,其模式可復(fù)制、排他性以及可持續(xù)。公司開拓分布式業(yè)務(wù)的優(yōu)勢在于與電網(wǎng)企業(yè)建立的良好渠道關(guān)系,相對其他競爭對手的優(yōu)勢在于:相對傳統(tǒng)電力設(shè)備企業(yè),公司有光伏積累的優(yōu)勢;相對傳統(tǒng)光伏企業(yè),公司有電網(wǎng)的渠道優(yōu)勢。

　　智能電表收入增速低于預(yù)期。上半年電工儀表業(yè)務(wù)收入達(dá)6.76億元,同比下降9.89個(gè)百分點(diǎn),下降的主要原因是由于2013年下半年智能電表招標(biāo)量有所下降所致,2013年全年國家電網(wǎng)招標(biāo)量同比下滑19%左右。智能電表進(jìn)入成熟期,我們預(yù)計(jì)2014年國網(wǎng)招標(biāo)量約7000萬只(同比增長14.6%),未來維持在這一水平。公司智能電表國內(nèi)市場份額多年穩(wěn)定在第一位,由于龍頭地位穩(wěn)固、議價(jià)能力強(qiáng),公司上半年電工儀表業(yè)務(wù)毛利率水平同比增加了1.41個(gè)百分點(diǎn)。

　　費(fèi)用控制穩(wěn)定,單季度經(jīng)營性現(xiàn)金流為負(fù)。公司上半年期間費(fèi)用率為16.53%,同比下降2.53個(gè)百分點(diǎn),其中銷售費(fèi)用率同比下降2.09個(gè)百分點(diǎn),管理費(fèi)用率同比下降0.78個(gè)百分點(diǎn),財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比增加了0.35個(gè)百分點(diǎn)。另外,公司上半年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-3920萬元,Q2單季度經(jīng)營性現(xiàn)金流為-174萬元。

　　盈利預(yù)測與投資評級。國內(nèi)分布式政策面臨調(diào)整,市場啟動在即,看好公司與電網(wǎng)合作模式的突破、融資模式突破,預(yù)計(jì)2014-2016年EPS分別為1.37元、1.77元、2.32元,根據(jù)同行業(yè)可比公司,按照2014年25倍PE,對應(yīng)目標(biāo)價(jià)34.25元,維持“買入”評級。

　　主要不確定因素。分布式光伏項(xiàng)目低于預(yù)期、公司與電網(wǎng)合作不達(dá)預(yù)期。